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华安证券股份有限公司王莺近期对巨星农牧进行研究并发布了研究报告《西南地区生猪养殖龙头，成本优势与成长弹性兼顾》，本报告对巨星农牧给出买入评级，当前股价为33.35元。

巨星农牧(603477)
巨星农牧：西南生猪养殖龙头，逆势快速扩张
乐山巨星农牧股份有限公司前身为四川振静股份有限公司，主要从事中高端皮革的研发、制造和销售。2020年资产重组后，公司新增以畜禽养殖为主的主营业务，聚焦养殖，逐渐成为西南地区集种猪繁育、商品猪生产、饲料生产于一体的农业产业化经营企业。2022年，公司实现营业收入39.68亿元，同比增长33.0%，其中，生猪出栏153.01万头，同比增长75.7%。
主要上市猪企扩张减速，生猪养殖行业有望持续去产能
①受困于生猪养殖行业持续低迷，主要上市猪企资本支出逐年回落，2021-2022年分别降至974亿元、494亿元，2022年已回落至2019年的水平。②2022年末，主要上市猪企在建工程余额自2018年以来首次下降。同时今年以来，多家上市猪企陆续下修2023年出栏目标，从1-5月生猪出栏情况看，经过下修的出栏目标完成率较高。③2022年12月，生猪养殖行业再次陷入亏损，2023年1季度末全国能繁母猪存栏量降至4305万头，较2022年末下降1.9%，2023年4月全国能繁母猪存栏量环比再降0.5%。由于生猪养殖效率明显提升，产能需进一步出清。2023年1-5月，仔猪销售持续盈利，随着市场对下半年猪价预期的转变，6月仔猪价格开始明显回落。我们判断，随着生猪价格的持续低迷，仔猪销售或进入亏损期，产能去化有望加速。
合理规划养殖产能，控制成本实现出栏高增
公司始终在提高生产管理效率，控制养殖成本的基础上实现出栏量快速扩张。2021-2022年，公司生猪出栏量分别为87.1万头和153.01万头，同比分别增长308.9%和75.7%。根据公司规划，2023-2024年生猪计划出栏量分别为300万头、500万头，并在之后三年实现年出栏1000万头的中长期目标。2023Q1，公司生猪出栏量约48万头，公司会根据育肥猪、仔猪价格变化进行合理的出栏调整，若后续仔猪价格走低，或考虑减少部分仔猪销售，我们预计2023年公司生猪出栏量为280-300万头。
健全养殖管理体系，优化成本打造核心竞争力
公司深耕生猪养殖产业，逐渐建立了集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养等多个环节于一体的完整生猪产业链，充分发挥业务链协同效应。①饲料端：全程饲料自主供应，主动调整饲料配方，以精准营养理念及时优化配方，在一定程度上减轻了饲料原材料成本上涨压力。②种源端：公司深度合作世界知名种猪改良公司PIC，通过自繁降低仔猪成本、PIC配套系优良性能降低肥猪养殖成本，推动养殖指标不断优化。③管理端：公司与世界知名养猪服务技术公司Pipestone达成合作，通过借鉴学习海外先进管理经验加速自身养殖体系迭代。
投资建议
巨星农牧是我国西南地区优质养殖龙头，兼具出栏量成长弹性与养殖成本优势，我们预计2023-2025年公司实现营业收入52.48亿元、91.20亿元、121.02亿元，同比增长32.3%、73.8%、32.7%，对应归母净利润0.55亿元、9.68亿元、13.55亿元，对应EPS分别为0.11元、1.91元、2.68元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
畜禽产品价格波动风险；原材料价格波动风险；成本上升风险；产能扩张低于预期风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券刘宸倩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为72.45%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.41亿，根据现价换算的预测PE为38.27。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级8家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为38.32。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，巨星农牧（603477）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：有息资产负债率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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